煤炭贡献盈利增长，储能转型加速落地，维持“增持”评级
公司发布年报，2022年实现营业收入355.6亿元，同比+30.8%，实现归母净利润19.1亿元，同比+69.3%；扣非后归母净利润16.6亿元，同比+101.1%。同时，公司发布2023年一季报，Q1实现归母净利润4.2亿元，同比+28.4%。2022年煤价高位，公司业绩大幅增长，2023年Q1焦煤产品产销量同比增加，电厂采购动力煤价格同比下降，公司盈利同比继续增长。公司成长性和成本管控有望带来盈利增长，我们适当上调2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润27.8/30.3（前值20.9/22.6）/32.2亿元，同比增长45.8%/8.7%/6.5%；EPS为0.13/0.14/0.15元，对应当前股价PE为12.1/11.2/10.5倍，公司海则滩煤矿全面动工建设，能源转型业务加速落地，维持“增持”评级。
2022年煤炭盈利高增&2023Q1电力盈利改善，主业持续向好
煤炭盈利高增：公司优质焦煤总产能已达1110万吨/年，2022年公司原煤产量/商品煤销量分别为1103/1440万吨，同比+2.7%/+2.7%，吨煤综合售价951元，同比+22.9%，吨煤成本373元，同比+16.0%，吨煤毛利578元，同比+27.8%。2023Q1，公司原煤产量/销量分别为238/242万吨，同比+8.9%/9.6%，吨煤综合售价890元，同比-4.1%，吨煤成本323元，同比-11.6%，吨煤毛利566元，同比+0.7%。公司优质煤炭产能持续释放，同时公司加强成本管控，煤炭板块盈利持续大幅提升。煤炭产能增量：（1）海则滩煤矿建设快速推进，产能600万吨/年，权益产能420万吨/年，预计2026年出煤，2027年达产。（2）银宇煤矿和福巨源煤矿合计120万吨/年已于2023年Q1恢复生产。在产能充分释放后，公司后续煤炭总产能有望突破2000万吨/年。Q1电力盈利改善：2022年公司发电量359亿千瓦时，同比+14.8%，毛利率-6.9%，同比-1.4pct。2023年Q1发电量88亿千瓦时，同比+1.6%，Q1电厂采购动力煤价格同比下降，电力板块盈利改善。
全钒液流电池项目建设全面推进，储能转型加速落地
（1）全钒液流电池项目建设：公司自主研发的32千瓦钒电池电堆测试成功，德泰储能装备公司一期300MW大容量全钒液流电池生产线预计2023年6月开工建设。规划沙洲电力二期30MW全钒液流电池储能辅助调频示范项目，一期3MW招标已经完成，预计2023年6月开工。（2）矾矿选冶生产线建设：规划建设2×3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线，一期3000吨/年，预计2023年6月开工建设，随着矾资源价格的上行，公司矾矿资源价值凸显。公司加速布局全钒液流电池全产业链，储能转型加速落地。
风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。
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