煤价机制稳定电力成本，新矿获批贡献增长动力，维持“增持”评级
近日，发改委发布文件明确煤炭价格合理区间，即秦港5500大卡动力煤年度长协煤价（含税）合理区间为570~770元/吨。据此推断，年度长协新基准价或为670元/吨，相较此前《征求意见稿》公布的动力煤长协基准价（700元/吨）下调30元，同时较前期区间（550~850元/吨）有所收窄，波动性减小。考虑到公司火电业务长协动力煤采购比例高达80%，燃煤成本波动风险将大幅减弱，预计电力板块业绩将迎来平稳释放。同时，公司煤炭板块以焦煤为主，受政策限价影响较小，对焦煤价格上涨仍具备业绩弹性。成长性方面，公司海则滩煤矿600万吨产能项目近日获发改委核准批复，提供远期增长潜力。根据业绩预告，我们略微上调2021年盈利预测，维持2022/2023年预测，预计2021/2022/2023年实现归母净利润10.62（前值10.33）/10.79/11.36亿元，同比变动-76.3%/+1.5%/+5.3%；EPS为0.05（前值0.05）/0.05/0.05元，对应当前股价，PE为37.2/36.7/34.8倍。我们看好公司未来基本面稳健发展，维持“增持”评级。
2021年扣非业绩大增，焦煤量价齐升无惧电力业务成本压力
根据公司业绩预告，2021年预计实现归母净利润10.4~12.0亿元，同比下降76.8%~73.2%，主因2020年大额债务重组收益拉高基数。剔除非经项目影响，2021年预计扣非净利润7.85~9.45亿元，同比增长达302%~384%，实现业绩大幅增长。尽管2021年内动力煤价格上涨致使电力业务成本承压，但公司煤炭板块销量与售价均实现同比大幅提升，贡献业绩增长，煤电互补优势凸显。
海则滩煤矿获发改委核准，行业几无增量背景下资源稀缺性凸显
公司近日发布公告，控股的海则滩煤矿项目（权益比例70%）获得发改委核准，煤矿建设条件已经落实，后续将按照程序办理采矿证等相关手续。海则滩煤矿位于陕西榆林，核定产能600万吨，权益产能420万吨，探明储量达11.4亿吨，主产优质动力煤及化工用煤。项目重要性突出，是国家能源局按照先进产能批复产能置换的新建煤矿项目，属陕西省2022年度重点开工项目。根据公司公告，项目达产预计可贡献营收/净利约50/20亿元，经测算，项目归母净利润预计约14亿元，具备优秀的经济效益。当前在双碳目标背景下，煤企整体资本开支意愿减弱，政策对新建产能批复门槛提高，行业产能增量有限，资源稀缺性愈发凸显。根据国家发改委及能源局信息，2021年全年仅1920万吨产能项目获批，同比下降57%。从近年批复信息可以看出，未来优质产能或更多集中在陕蒙疆等低成本高效能产区，远期内有望抵御需求下行的风险。
风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌；新增产能进度落后预期。
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