受益于宏观经济复苏和传统需求旺季,煤炭板块延续强势,据WIND数据显示,国内动力煤期货主力合约ZC101.CZC(动力煤2101)近一个月涨幅近30%,考虑到春节前供给相对紧张、需求继续抬升,短期煤价有望继续维持高位,未来板块具备较大的配置提升空间。
在行业发展持续向好的背景下,作为我国大型民营综合能源上市公司,永泰能源12月16日晚发布公告,重整计划经第二次债权人会议高票通过,山西省晋中市中级人民法院于同日裁定批准永泰能源股份有限公司重整计划,并终止永泰能源重整程序。公司债务人受偿比例高于市场平均水平,同时,在债转股的过程中,公司转股价格参考每股净资产,定价最优,相应的股票锁定期也增强了市场信心,向外界传递出积极的信号。
资本公积转增股本 转股价格最优
根据永泰能源2020年12月16日最新重整计划,每家债权人超过50万元的债权部分,在扣除留债延期清偿部分后剩余的债权,以永泰能源资本公积金转增股票按照1.94元/股的抵债价格进行以股抵债,共计抵偿约189.96亿元债权。
同时,在以股抵债过程中,若债权人可分得的股票存在不足1股情形的,则该债权人分得的股票数量按照“进一法”处理,即去掉拟分配股票数小数点右侧的数字后,在个位数上加“1”。
《红周刊》注意到,截至2020年9月末,永泰能源归属于上市公司股东的净资产为236.44亿元,总股本约124.26亿股,以此计算每股净资产所对应的股价约为1.9元/股。由此可见,公司1.94元/股的转股价格相对于每股净资产而言,定价合理,显著优于市场平均水平,合理的转股定价既保护了现有债权人的利益,又维护了中小投资者权益,还为未来公司在二级市场上的估值抬升留下了一定的空间。
永泰能源此次转增股票不向原股东进行分配,而是全部按照本重整计划的规定向债权人进行分配以抵偿债务及支付相关重整费用。
仔细剖析来看,公司资本公积转增股本用于偿还债权的方法貌似比较简单,但该操作却设置的相当精妙。转增之后,公司股本将增加979196.88万股,股本在扩大的同时抵消了大部分债务,同时增加了所有者权益,且不影响公司原股东所持有的股份数量。此外,经测算,重整后,公司财务费用每年有望节约11亿元左右,资产负债率将降至55%左右,资产与负债结构将有效匹配,盈利能力将更趋优质,股东所拥有的股票价值也相应地提高,原股东权益未被稀释,这充分兼顾了债权人、公司和公司原股东等各方利益。
能够顺利实施资本公积转增股本与永泰能源较为稳健的经营业绩不无关系。据WIND数据显示,今年前三季度,公司实现营收157.38亿元,同比增加2.97%;实现归母净利润1.98亿元,同比上涨51.39%,且这是自2018年债务违约以来,永泰能源连续两年前三季度归母净利润同比增速超过50%。值得投资者关注的是,近几年,公司经营现金净流量逐年上涨,2019年已高达51.69亿元,而2014年这一数据仅为19.8亿元,年复合增速为21.16%,保持了良好的经营“造血”能力。未来,伴随公司及子公司持续经营收入的不断增加,以及公司优质的底层资产储备,公司有望获得更多的偿债资金。
受偿比例约100% 充分保障债权人利益
据统计,除永泰能源外,近三年实施重整的14家上市公司,普通债权本金清偿率的平均水平在46%左右,最低为12%。永泰能源本次重整,设有财产担保债权组和普通债权组,并针对不同债权制定了详细的清偿方案,充分保障各方利益,公司不欠薪、不欠税,因此不涉及职工债权和税款债权。根据重整计划,考虑利息因素,本次重整的普通债权本金清偿率达到100%,远远超过市场平均水平,确保了债权人债务清偿的最大化,这也是重整计划获得高票通过的原因之一。此外,据国信证券报告统计数据,以梳理的部分已完成破产重整的A 股公司案例来看,假设公司破产清算,重整计划中估算的普通债权清偿比例最低的为0%,最高的也仅为21.22%,如果公司最终破产,普通债权人偿债率偏低。
根据相关规定和债权审查确认情况,永泰能源重整设有财产担保债权组和普通债权组。
有财产担保债权方面,公司留债期限为12年,前四年每年清偿5%,中间四年每年清偿7%,后四年每年清偿13%,留债利率按照重整计划提交法院及债权人会议前最近一期全国银行间同业拆借中心公布的五年期贷款市场报价利率(LPR)确定,利息以未清偿留债金额为计算基数,自重整计划获得法院裁定批准之日起算。
普通债权方面,以债权人为单位,每家债权人50万元以下(含50万元)的债权部分,由永泰能源在重整计划执行期限内以现金方式全额清偿;超过50万元且无永泰能源及其子公司财产提供抵质押担保的普通债权及有财产担保债权对应担保财产评估值无法覆盖的债权部分,按照20.78%的比例留债延期清偿。
相较于市场平均表现,永泰能源债权人本金受偿比例达到100%,明显处于高水平。尤为值得投资者关注的是,行业方面,火电及煤炭板块价值近些年明显低估,伴随行业轮动、市场风格切换以及国内经济的持续复苏,煤炭下游消费将保持平稳态势,煤电板块有着较高的估值修复预期。公司方面,目前(2020年12月16日)永泰能源PB仅为0.74倍,处于历史最低水平且远低于可比上市公司估值,伴随着煤炭经济新一轮周期上行,本次重整完成以及在建项目的投产,公司估值有望加速修复并具备较大的投资空间,届时,债权人收益还将进一步提高,中小股东利益也将得到进一步提升。
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